受疫情影响，上半年必须消费走势强劲，可选消费走势较弱，但从社会消费品零售总额数据看，可选商品的消费情况正在逐步复苏，那在经济内循环的大背景下，如何把握消费板块投资机会?今天同花顺专家团邀请了汇添富消费行业混合基金经理——胡昕炜先生为大家分享。

嘉宾简介：胡昕炜，清华大学工学硕士，9年证券基金从业经验，现任汇添富消费行业混合、汇添富消费升级混合等基金的基金经理。

嘉宾核心观点：

1、“估值贵”跟当前经济的环境有关系，在全球低利率低增长的时代，业绩确定增长的公司较为稀缺，因此相对来说享有“高估值”是可以理解的。

2、医药产业结构变化非常显著，创新药和消费型医药产品快速增长，医疗器械国产替代加速，医疗服务占比持续提升，医药行业仍具较大投资潜力。

3、长期看，随着社会无风险利率下降和理财产品收益率下行，房产价格继续大幅度上涨可能性较低，增量资金有望持续流入A股市场。

4、消费升级和科技创新是中国经济未来的主要驱动力和亮点，未来的好公司会围绕这两个方向集中出现。

5、在经济内循环的大背景下，把握消费投资机会，分享中国经济增长，建议投资者围绕三条主线进行布局。

访谈详细内容：

1、年内大消费板块中的休闲服务、医药生物、食品饮料涨幅位居申万一级行业涨幅前茅，其行业估值也拉到了一个新的位置，如何看待这些行业“估值贵”的说法?

胡昕炜：投资更多地是要判断行业和公司的成长性。消费、医药、科技板块是成长性较强的“黄金赛道”，聚集了大量优秀企业，过去十年间，市值增长最快的公司基本都来自于这三个赛道。从海外情况来看，这类公司往往也会长期保持高于市场平均水平的估值。

所以，对于行业和公司估值的判断不能仅仅从静态估值去评估。一方面，我们更加要看到的是这些公司所在赛道的长期发展空间，以及在这个行业当中的竞争优势。如果这些公司未来的成长性非常强的话，静态的高估值可以通过时间来消化;另一方面，现在所谓的“估值贵”也跟当前经济的环境有关系，在全球低利率低增长的时代，一些增长比较确定的稀缺公司，相对来说享有高估值也是可以理解的。

从宏观层面看，短期来看中国消费复苏趋势明显，从中长期来看，目前中国正处在消费升级的浪潮中，各行各业产品结构的升级、逐渐涌现的新消费趋势、再加上服务消费的大爆发将带动中国消费持续升级。医药也是我们重点关注的主题，目前医药产业结构的变化非常显著，创新药和消费型医药产品快速增长，医疗器械加速国产替代，同时随着老龄化社会的到来，医疗服务的占比将持续提升，医药行业具有较大投资潜力。

2、近期市场受多种因素影响，风险偏好或将继续回升，A股后市您怎么看?

胡昕炜：未来几年，我们认为A股将成为典型的增量市场。

一方面，中国作为全球第二大经济体，经济增速位于主要经济体前列。此外，中国经济在疫情后的重启速度也领先全球。目前来看，海外资金配置A股的比例和绝对数量还远远比不上中国经济在全球经济中的分量。未来MSCI仍有可能加大A股的纳入因子，主动投资者也有望增加A股配置。因此，我们认为，外资对于A股市场会保持长期净流入的状态。

另一方面，我们认为，国内居民财富配置A股的空间也很大。过去中国的老百姓做投资主要就是两类：一是买房子，一是买理财产品。但现在来看这二者都发生了变化。

房住不炒的概念已经深入人心，中国房地产价格继续大幅度上涨的可能性是较低，未来这部分资金配置可能会转移出来。同时大家应该也有感受，随着社会无风险利率的下降，理财产品的收益率一直在往下走，现在的收益率水平几乎是2018年初的一半。未来投向理财的这部分资金也会有一部分会出来。

这么多资金从房市和理财里出来，未来能流向哪里?权益市场显然是一个比较好的机会。

3、那么未来一段时间，会有哪些发力点，投资者该如何布局分享市场长期红利?

胡昕炜：展望未来，我们认为消费升级和科技创新仍然是未来中国经济的主要驱动力和亮点。未来的好公司也将围绕这两个方向集中出现。

消费升级浪潮仍将持续很多年

从中长期来看，中国正处在一轮波澜壮阔的消费升级浪潮中，这个浪潮还会持续很多年。疫情可能对消费带来了阶段性的扰动，但并没有改变消费升级的长期趋势，因为这是中国人对美好生活的向往，是我们每一个中国人勤劳工作的追求。我们观察到，很多消费子行业的产品结构在快速升级，新的消费趋势层出不穷，服务消费加速增长，这都孕育着很好的投资机会。

科技创新成为中国产业结构升级的重要支撑

目前，科技自力更生已经成为决策层共识，同时随着各类技术手段的成熟，科技创新力量的崛起正有力地推动中国产业结构升级，也是中国未来经济转型的重要支撑。具体来说，以半导体、云计算、物联网等为代表的信息技术产业，以及以新能源汽车、新材料等为代表的高端制造产业，都是我们重点关注的方向。

医药行业正站在新周期的起点

医药领域受到消费升级和科技创新的双重驱动，也将持续给我们带来可观的投资机会。具体来看，随着中国居民生活水平的提升、人口老龄化的到来，消费型医药产品和医疗服务相关领域投资机会迭出不穷。另一方面，创新也在成为医药行业的主旋律之一，创新药、高端医疗器械等创新驱动的领域正在成为医药未来很长一段时间内新的增长点。

4、 内循环经济方面，对大消费产业发展您有哪些看法?

胡昕炜：目前来看，消费是中国经济增长最重要的驱动力之一，2019年消费对中国国民经济增长的贡献率高达57.8%(数据来源：国家统计局)。在以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局中，消费是国内大循环关键组成部分。看未来大消费产业发展方向，或将从市场供给、消费升级、消费网络、消费生态、消费能力、消费环境等六个方面促进消费扩容提质，以顺应居民消费升级趋势，加快完善促进消费体制机制，进一步改善消费环境，发挥消费基础性作用，助力形成强大的国内市场。

在经济内循环的大背景下，投资者要把握消费投资机会，分享中国经济增长，我建议可以围绕三条主线进行布局：

第一是各消费子行业所呈现的产品结构快速升级趋势;

第二是方兴未艾的新消费趋势;

第三是服务类消费。

5、市场上有诸多消费主题基金，爆款基金频现，您管理的汇添富消费行业混合基金(000083)是如何挑选重仓/持仓股，及控制回撤的，以持续保持产品竞争力。

胡昕炜：我认为投资是需要大局观的。一方面我们应准确把握时代的主要脉络，近三年来汇添富消费行业全部持仓的股票市值整体呈现大盘均衡风格;另一方面我偏向选择能为社会进步创造价值的企业。基于深入的行业和公司研究后，对于认定的优秀公司，可以大胆重仓，长期持有。

本质上，我认为投资其实是：做企业的股东。所有的投资框架和决策，都是围绕这一条出发，即寻找能为社会进步创造价值的企业，我们作为股东分享价值创造过程中带来的收益。具体到选股理念，我认为可以简单概括为四点：

第一，对商业模式的苛求，包括可持续的自由现金流、轻资产的扩张能力、内生增长的能力、比较高的ROIC等;

第二，对长期护城河的高要求，短期当期的投入要能凝结成长期的竞争优势;

第三，管理层具备正直有激情的企业家精神;

第四，投资有执行力的伟大的组织，自我复制自我革新能力要强，才能保持高速增长。

我本人酷爱足球，在我看来，足球与投资两者之间有一定共通之处。和足球一样，技术过硬的前锋令对手“闻风丧胆”，进球直接有助于比赛加分获胜;但当球队后防力量薄弱时，后场后卫的重要性不言而喻，坐镇球场的后防线，让对手无机可乘，同样是赢取比赛的关键所在。所以，某种程度上讲，防守的优先级要高于进攻。因此我在管理基金时，风控是我优先关注的，主要是三点：一是建仓期均匀加仓，之后合理控制仓位;二是相对均衡配置资产;三是紧密跟踪行业和个股的基本面。

用“做企业的股东”的视角，经过层层标准选择出来的标的，这样，对于收益的兑现我们才可以保持足够的耐心。回过去看我组合中持有时间较长的股票历史股价走势，有些公司在被重仓持有的时间段内，股价也许经历了较大幅度的调整。但真正优秀的公司，能够坚定持有，之后股价往往能够再创新高，为投资者带来优秀的业绩回报。

+69.32%

近一年收益率

汇添富消费行业混合

000083

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特别提示：本基金已入选“同花顺严选好基”

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以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

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